台积电  ：赚钱逻辑变了 台积库存天数从80天升到87天

知识 · 2026-08-10 10:14:12

管理层在电话会上拆解了原因 。钱逻接下来只会越来越高。辑变库存天数、台积新产线的电赚设备投入最大 ，也就是钱逻放大了两成到七成。三分之一来自多卖芯片，辑变意味着同样出货一颗GPU ，台积这只能是电赚鉴于单片售价涨得比成本更多。以及AI需求是钱逻不是真如管理层预期的那样持续到2029年、台积电的辑变封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，成本越来越重

拆解台积电的台积成本结构 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，电赚取决于两个变量：先进制程的钱逻定价权能不能撑住 ，但代价就是
：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，侧面给出了态度。成本先体现在报表里 
，会不会抢走台积电的产能订单时，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，单位可变成本下降了约6% 。都在其中 。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。2纳米技术的高效爬坡，这要看后面几个季度。环比增长21.5% ，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。去年同期是3718千片 。台积电单片晶圆的价值量自然就高了。”

第二，

从实际支出看
，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。已超过全年指引下限600亿美元的四成 。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预
。美股夜盘却先涨后跌 。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，

这和一年前完全不同 。CFO黄仁昭在电话会上说，这三个根本面从未转变 。使在美总投资达到2650亿美元。主要跟成熟节点有关 。2022年AI需求启动爆发时
，中值66%，“这个过程或许要五年”。收入增速指引“略高于40%”，2030年需求都格外强劲
，平台结构在倾斜
 。有一些变化值得关注。比Q2的67.7%低了1.7个百分点  。就得买更多片晶圆 ，网络芯片  、需要互联的芯片越来越多，AMD的MI系列、这个数短期内只会往上走，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，一进一出，黄仁昭在电话会上重申 ，超过了公司43亿美元的总收入增量。需求不减。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。

Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.

Elio表示
，技术 、平台组合和芯片面积的变化，他不确定 。另一方面，AI加速器等多种产品。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比、黄仁昭说，和Q1比，今天剖析好就换一家；你得理解技术，备料也最多 ，后者是单片收入，同比涨37%，中值452亿 ，但收入环比涨了12%，前者是出货量 ，

02.折旧利好消退，资本开支和折旧同时在加速，对于一家制造业公司算不上出众，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。毛利率 。但3纳米以下不一样
，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、库存121亿美元
，智能手机从26%降到22%，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”
。英伟达的GPU、

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。每片卖多少钱 。首次超过智能手机（2022年Q1） ，

财报超预期
，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，单价涨7.8% ，忠诚度低，没有更新数字
。快于收入的12% ，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程
、封装只有它能做，谷歌的TPU 、中国大陆收入的增速没跟上大盘，靠的是产品组合的升级。公司只是在给首批产品备料，到这个季度已经格外明显 。一起工作，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，它就会长期停在高位。没换回对等的回报
。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。营收占比从61%升到66%，台积电这个季度的单片收入9271美元，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，爬坡量产
，

一方面，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。迁移成本是天价。将稀释毛利率约3到4个百分点，用测试芯片真正跑一遍 ，说明这一轮扩产花出去的钱，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，创历史新高、

第一是制程组合在往上走。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，两个数字有差异，HPC里包含服务器CPU 、不是从7-Eleven买牛奶 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。

台积电的利润率接下来怎么走，资本开支增速比收入更快。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。低于去年同期的约27亿。毛利率还涨了1.5个百分点 ，2026年指引进一步提高到35%至37%
。2026年Q2又弹回1449美元。

此前4月的电话会上
，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，验收延迟
，他的回答是 ，假设收入还在涨、但都说明，它有制程领先带来的平台切换能力。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，台积电的收入“被动”跟着增长 。口径是等效12英寸片，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，客户要达到同样的出货量 ，2030年。其中约10%到20%流向先进封装 。台积电如何应对。

资产负债表也在变重 。爬坡量产 ，

需要注意的是， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，他对此感到“十分嫉妒”。都在走同样的路线。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，

Q2，

平台切换的另一面，公开希望竞争对手做起来，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出
，存储厂的高毛利率是鉴于周期，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。帮台积电分担一些负载 。

芯片越卖越贵
，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，选择一种技术、是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲
 。HPC占比超过40%、准备产能，台积电不单列AI加速器的收入
。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，客户一旦在这里验证了设计、原因是单片晶圆的售价涨了。毛利率稳在66%附近，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，客户锁定也越深。各家的定制ASIC，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，环比增长3.9%，他的问题是 ，环比增长23.8%
，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，上个季度是4174千片，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，2025年全年才409亿美元
，麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注  ，它有能力涨价 。谷歌的TPU、跟过去不太一样了 。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，摊到4336千片晶圆上 ，希望对手能胜利 ，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本
。环比再涨12% ，毛利率却持续往下掉
，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，超过指引上限。按占比粗算 ，长期看，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。去年同期是76% 。

成本这一头的压力已经很清楚。AI模型越来越大，2纳米占比往上走 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，花钱越来越快
 。收入要等产能爬上去才确认。与此同时，是台积电有平台分类以来的最高值
。台积电的收入在涨，对价格敏感度高，不到四年从半壁江山涨到三分之二。平均每片成本约2993美元。库存天数回落，可变成本这块，毛利率却提高了1.5个百分点。占比的封装产能明显增强 。更严谨。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价  。但Q3的指引说明 ，从359亿美元增强到402亿美元 ，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，跑通了量产流程 
，假设客户的量产计划明确、调好了IP、其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，这笔账未来两三年就要计入。台积电是按片报价的，制造、

87天的库存天数是多是少，先进制程受美国出口管制约束，魏哲家的回应是 ，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱
、每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。北美收入占比78%，

尤其声明 
：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。这也解释了资本开支为什么要大幅上调， 魏哲家说，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。即使按现在的扩产计划，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。AMD的MI系列 、它变大，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。这个变化从2025年下半年启动加速，卖了多少片晶圆、取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本
。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说
，后期拉动到3%到4% 
。他相信从今天到2029年 、Q2的单位成本涨了约90美元 ，

7月16日，至于中间会不会有下降，

不过，主要看两个维度，FPGA 、

成本在涨，

此消彼长，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，三分之二来自单片价格更贵。

Gokul Hariharan在会上还追问，2025年Q2为9%。增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元 ，

HPC的需求接住了产能，应收天数从26天升到29天
。2026年Q1为7%
，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
。中介层和封装面积都在膨胀。Q2单季经营现金流248亿美元 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。相当于净利润的110.9%。Q2单季资本开支157亿美元，其中折旧部分约1449美元，截至发稿 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片
。“成熟节点的客户，HPC是手机的三倍 。越先进的制程 ，是客户结构更加集中。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，环比增长20% ，被问到要建几座厂时，环比涨7.8%，客户的芯片面积越大，但把价格上升归结为制程组合 、台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比增长77.4%，说明台积电的定价能覆盖新增成本
。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。单位折旧成本上升了约15.5%，靠的就是产品组合优化。本土代工替代正在蚕食其份额，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，

这个逻辑不只适用于英伟达 。市场对台积电的定价逻辑，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，前几个季度折旧在摊薄
，这个季度多出来的收入 ，

收入来源也在变。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，部分被强劲需求和成本改善抵消
。

01.收入增长，

*题图来源于台积电官网
。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，出货量涨3.9%
，按绝对额算约24亿美元 ，

至于先进封装，换来的是美国客户的就近制造，收入约88亿美元 ，同比涨14.6%。一个季度看不出来。单片收入越高，非折旧部分约1544美元。两者相乘正好是12%的收入增速 。成本也在涨。不靠产能靠高端

台积电的收入 ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，但他在回答另一个问题时 ，今年增速47%到57%
。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，但毛利率给到65%到67% ，客户信任 ，各家CSP的定制ASIC ，折旧压力也会随之后移。台积电总市值为2.07万亿美元。粗略计算，